广发证券 银行首席分析师 倪军、王先爽、文雪阳、李文洁
核心观点
板块表现方面：本期（2024/8/19-2024/8/23），Wind全A下跌2.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.9%，排在所有行业第2位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。恒生综合指数上涨0.6%，H股银行涨幅1.5%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。
个股表现方面：Wind数据显示A股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.24%、宁波银行上涨5.95%、江苏银行上涨5.87%，跌幅前三为浙商银行下跌2.48%、常熟银行下跌1.63%、郑州银行下跌1.13%。H股银行涨幅靠前为渤海银行上涨4.44%、中国银行上涨2.29%。
银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.22%，跑赢中证转债1.23个百分点。个券方面，涨幅靠前为成银转债（+1.80%）。
盈利预期方面：根据Wind数据，本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行）。A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。
投资建议：长期以来，M1作为资本市场衡量实体流动性的重要指标，和股票市场流动性高度关联，反映了企业经营、投资等活动，因此市场对M1关注度较高。今年4月以来M1持续负增长，主要由于手工补息规模较大，整改下企业活期存款持续流出。根据2023年报测算上市银行涉及“手工补息”的存款规模合计约30万亿元，占24年7月末M1、M2余额比例分别为47.76%、9.96%。未来手工补息存款转向定期存款、广义基金，M1下行或将持续。但本次M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击，和企业自身经营关联较弱，因此M1可能会失效。从银行板块投资来看，手工补息整改短期有效带动存款成本下降，但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。短期来看，手工补息整改有利于对公存款成本压降，有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看，负债成本降幅优于预期。中长期看，手工补息整改下，部分企业活期存款流向定期存款，给银行2024全年息差带来一定压力。假设24年末企业活期存款余额同比下降20%，其中50%流向定期存款，上市银行息差将上升4bp。考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，建议关注H股招商银行H、建设银行H，A股招商银行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
目录索引
一、本期观察：板块普遍上涨，H股优于A股
本期观察区间：2024/8/19-2024/8/23。本文数据来源于Wind数据。
板块表现方面（图10-17，表3-4）：本期Wind全A下跌2.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.9%，排在所有行业第2位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。恒生综合指数上涨0.6%，H股银行涨幅1.5%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行。
个股表现方面（表5-8）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为沪农商行上涨10.24%、宁波银行上涨5.95%、江苏银行上涨5.87%，跌幅前三为浙商银行下跌2.48%、常熟银行下跌1.63%、郑州银行下跌1.13%。H股银行涨幅靠前为渤海银行上涨4.44%、中国银行上涨2.29%，跌幅前三为浙商银行下跌3.27%、郑州银行下跌1.35%、重庆农村商业银行下跌1.03%。
银行转债方面（图18-21，表9-11）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨0.22%，跑赢中证转债1.23个百分点。个券方面，涨幅靠前为成银转债（+1.80%）、常银转债（+1.19%），跌幅前三为青农转债（下跌0.10%）、紫银转债（下跌0.05%）、上银转债（下跌0.04%）。
盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行）。A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。
二、投资建议：失效的M1
长期以来，M1作为资本市场衡量实体流动性的重要指标，和股票市场流动性高度关联，反映了企业经营、投资等活动，因此市场对M1关注度较高。今年4月以来M1持续负增长，主要由于手工补息规模较大，整改下企业活期存款持续流出。根据2023年报，假设上市银行一般对公活期存款利率为企业活期存款挂牌利率，补息存款利率为半年期企业定期存款挂牌利率，测算上市银行涉及“手工补息”的存款规模合计约30万亿元，占24年7月末M1、M2余额比例分别为47.76%、9.96%。未来手工补息存款转向定期存款、广义基金，M1下行或将持续。但本次M1负增主要源自负债端利率调整和监管的一次性冲击，和企业自身经营关联较弱，因此M1可能会失效。
从银行板块投资来看，手工补息整改短期有效带动存款成本下降，但中长期来看存款搬家可能导致银行息差承压。从短期来看，手工补息整改有利于对公存款成本压降，有效缓解银行息差压力。从已披露的上市银行中报来看，负债成本降幅优于预期。从中长期来看，手工补息整改下，部分企业活期存款流向定期存款，给银行2024全年息差带来一定压力。假设24年末企业活期存款余额同比下降20%，其中50%流向定期存款，上市银行息差将上升4bp，其中，国有行、股份行、城商行、农商行的息差将分别上升4.92bp、1.26bp、3.36bp、1.32bp。考虑到基本面的逐步转弱和估值的回升，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，建议关注H股招商银行H、建设银行H，A股招商银行。
三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升
涨跌幅：本期（2024/8/19-2024/8/23）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.92%，在30个中信一级行业中排第2，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约5.55个百分点。
换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.12%，较前一周上升0.31个百分点，在30个中信一级行业中排第29。
估值：绝对估值方面，截至2024年08月23日，银行板块最新市盈率（TTM）5.92X，最新市净率（最新财报，下同）0.64X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.26，最新相对市净率为0.36，均处在2017年以来均值+1倍标准差水平。
四、个股表现：个股普遍上涨，国有大行表现较好
涨跌幅：本期个股涨幅最高的为沪农商行+10.24%、宁波银行+5.95%、江苏银行+5.87%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为4.21%、1.99%、2.82%、2.64%。
换手率：本期个股换手率靠前的为苏农银行7.98%、常熟银行6.70%、江阴银行5.89%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.69%、1.54%、2.78%、3.75%，交易活跃度较上一期均有所上升，农商行整体交易活跃度更高。
估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.34X、5.16X、4.98X、5.46X，最新市净率分别为0.69X、0.54X、0.61X、0.55X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.07、0.87、0.84、0.92，最新相对市净率分别为1.07、0.84、0.94、0.86。
五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨0.22%
本期银行转债平均价格上涨0.22%，中证可转换债券指数下跌1.00%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约1.23个百分点。正股方面，本期银行板块上涨2.92%，个股普遍上涨。个券方面，转债价格分化，涨幅较大的为成银转债+1.80%、常银转债+1.19%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为张行转债10.40%、青农转债9.32%。截至2024年08月23日，14只银行转债中，成银转债价格最高为125.07元，转股溢价率为1.43%，正股价格低于强赎价格5.43%。
六、盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期基本不变
根据Wind数据，本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行）。
本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。24年净利润一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动+0.09pct、-0.02pct、-0.22pct。24年营收一致预期方面，股份行、城商行、农商行分别变动-0.06pct、-0.13pct、-0.28pct。
七、风险提示
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004股票配资开户平台